一、三层定价解读

1. OSP 表价层。SOMO 9月亚洲官方售价：巴士拉中质对阿曼/迪拜月均贴水 -4.00 美元/桶（8月 -6.50，上调 2.50）；巴士拉重质 -7.30 美元/桶（8月 -8.80，上调 2.50）。伊拉克在海峡危机下以温和收窄贴水（实质提价）稳住官价，但幅度克制，反映“以价换量”思路。

2. 现货折让层。8月 term 口径，中质/重质 FOB 额外暗折 25–29.80 / 27.80–29.80 美元/桶；9月新折扣机制（9月1日生效，按 SOMO 价或联邦预算价较低者再让约30%）延续深折。这是“到手价”的关键下修层。

3. 装船溢价层。9月招标 1–10日装期 ≥ +0.20、11–30日 ≥ +3.00 美元/桶（离岸 STS 转运）；到岸再叠加约30%转运成本。深折与转运溢价并存，印证“高风险高贴水、但到中国到岸仍具吸引力”的结构。

二、到手净贴水测算

以 OSP 表价减现货暗折，巴士拉中质到手 FOB 净贴水约对阿曼/迪拜 -29 ~ -34 美元/桶（8–9月延续口径，净价约 86.8–91.6 美元/桶，取决于月均基准）。据 AlphaBrief / Reuters 9月报道，贸易商转售可获约 10 美元/桶 利差（运费+保险约 17 美元/桶）——这是真实成交结构，非虚构。

三、实务提醒

① 霍尔木兹“七日重开”仅为提案，落地存疑（伊方条件未变、可信度待验）；海峡日均通行仅 2–3 艘（战前约125），贴水尚未反映全面复航。② 中国炼厂已锁 9月巴士拉 ≥1600万桶（荣盛占半、盛虹约200万桶@Brent+8），深折下补 Saudi/ADNOC 缺口。③ Brent 104.32 为 9/25 结算；9/26 盘后受重开预期拖累一度跌破 98，关注周末美伊谈判实质进展。数据来源：SOMO / Argus / chemicalsupdates / 新浪 / 新华社 / Kpler。