从释放到回补，链条已经闭合。危机前日本政府持有原油约 2.63 亿桶，规模居世界第三。3 月首次释放约 8000 万桶，7 月再释放相当于 20 天用量的约 3650 万桶；到 2026 年 7 月底，政府持有量降至约 1.82 亿桶。天数口径上，国家石油储备从 2025 年底的 146 天降至 2026 年 7 月底的 103 天。8 月，经产省一个委员会批准将政府储备恢复至约 90 天的保障水平，按 2027 财年「满足 90 天原油进口需求」的目标，东京需要补充约 4800 万桶。截至 2026 年 10 月初的速报口径，日本国内石油储备合计约 200 天（国家 102 天＋民间 93 天＋产油国在日本境内的共同储备 5 天）。释放与回补都是公开节奏，四季度日本会以一个「不看价、只看交付」的买家身份出现在中东与美国原油市场。

招标条款透露了买家的真实偏好。JOGMEC 8 月 28 日发布的招标，买的是穆尔班（Murban）原油 200 万桶，目的地是位于日本西南部的志布志储备基地，报价为穆尔班官价贴水每桶 20 美元，且该价格包含运费、滞期费和保险费用，到货窗口 2026 年 10 月 15 日至 12 月 14 日。三个细节值得注意：一是选 Murban 这类与日本进口结构更接近的油种，说明补库不只是补量，还要补「结构」；二是把运费、滞期费、保险全部打进一个贴水价，等于把全部交付不确定性买断在一个数字里；三是到货窗口给到两个月，说明它优先保证必然到货，而不是抢某一个价格窗口。这类买家对交付确定性的支付意愿，明显高于对价格的敏感。

代价基本落在运费与来源置换上。日本原油进口的中东依赖度在 2026 年 2 月底为 94.2%，其中约 93% 经霍尔木兹运输。绕行方案要么走沙特红海延布港、阿联酋富查伊拉港，要么经苏伊士后再绕好望角；出光兴产 8 月证实，仍在持续的绕行使部分沙特原油赴日航程由原来的 20 天延长至 50—60 天，Argus 估算绕行好望角运往东亚的运费较经曼德海峡的较短路线高出 64%。来源端也在换血：美国原油在日本进口中的占比由 2025 年的不足 4% 升至 2026 年 8 月的三成以上，而标普全球普氏 6 月初披露，出光采购的一批美国原油每桶成交价比迪拜参考价高出 20 多美元。日本内阁近日批准三项原油保供法案，分别支持绕行运输、强化航运保险保障、扩大对产油国输油管道投资——政策在给高成本保供兜底。

对 SNSUC 的业务含义。第一，补库买盘是价格钝感、交付敏感的，报价重心应当放在船型、装港、保险与滞期责任的清晰划分上，而不是单纯比价；能把「必然到货」写进条款的一方，在这一轮里比能把价格压低两美元的一方更有竞争力。第二，日本买家对目的港变更的容忍度极低，绕行与战争险必须单列并可验证，报价时应明确交付窗口而非模糊的月份。第三，来源置换正在常态化（美油占比三成以上），意味着跨区套利窗口会持续开关，做对日报价要准备两套基准：中东基准（迪拜/穆尔班）与美国基准，并在条款里写清基准切换规则。第四，补库需求与冬季需求叠加，四季度中东—日本航线的运价仍将获得支撑，任何按「运价回落」为前提的成本模型都需要留出安全边际。以上为基于公开数据的市场观察，不构成投资建议。