先把价格摆出来。路透 2026-10-30 新加坡现货收盘表：石脑油 CFR 日本 M1（12 月上半月货）1,115.50 美元/吨，单日 +30.00 美元，为六个月高位；M2（12 月下半月）1,068.25 美元/吨，+30.25 美元；M1 对 M2 的逆价差 47.25 美元/吨。同一张表上，石脑油对布伦特裂解价差扩大到 237.18 美元/吨（+8.92），石脑油新加坡 FOB 净回值 121.94 美元/桶（+3.33）。两天前的 10 月 28 日，CFR 日本石脑油午后意向价还在 1,053.50 美元/吨，低于前一收盘价 1,059.25——也就是说，两个交易日之内，近月货被重新抬高了约 56 美元，且近月溢价结构（逆价差）始终维持在 47 美元以上的陡峭水平。

涨的原因有两层。表层是地缘：路透 10-30 报道，霍尔木兹海峡发生新一轮油轮遇袭，供应风险被重新定价，原油基准同步走强，石脑油跟随上行。里层是日本买家自己的动作：同日招标中，日本买家 AMEC 以高升水买入 12 月上半月与下半月两个 cargo，等于在近月直接给出了价格信号。供给端则更紧：卡塔尔能源 10-28 的现货招标仅提供 55,000 吨，且以霍尔木兹海峡以内的拉斯拉凡港 FOB 装船（11 月 3—5 日）——装港本身就落在风险区内；同期因运费持续高企，西方套利货 11 月到港量减少，亚洲石脑油整体供应偏紧。

真正值得记的是背离。同一天，汽油裂解价差从 21.70 崩到 10.53 美元/桶，单日下跌 11.17 美元，为 3 月 2 日以来最低；92 号汽油 127.64 美元/桶（-8.36）、95 号 128.14、97 号 129.20。原因是全球裂解同步走弱，叠加中国罕见下发第四批成品油出口配额。于是出现两个方向相反的箭头：石脑油相对原油在变强（237.18，+8.92），汽油相对原油在变弱（10.53，-11.17）。对炼厂而言，加工经济性正从“成品驱动”切换到“化工料驱动”——多产石脑油与化工轻油、压减成品，是当下更划算的配置。乙烯端尚未同步恶化：CFR 东北亚乙烯 10-28 报 1,210 美元/吨（+10），仍站在 1,200 美元可成交意向区间的上沿，说明裂解环节的价差还没有被原料完全吃掉。

对 SNSUC 的业务含义。石脑油属危化品，不在我方业务范围内；但这条背离对可触及品类有直接传导。基础油与石脑油虽走不同装置路线，却共享同一个炼厂加工决策：当柴油、石脑油相对原油的溢价走阔时，炼厂会把减压蜡油等基础油原料更多地切去做燃料与化工料，基础油产出被动让位。日本 8 月数据已经印证——当月沥青产量升至五个月高位、五个月来首次超过基础油，同期亚洲 Group I/II 价格相对柴油走弱，炼厂优先产柴油而非基础油。因此原料端的强势反而压缩基础油供给，对 SN150/SN500 的报价是支撑而非利空。操作上，我方对日及东亚的基础油询单应缩短报价有效期、把品级与批次写死，并为四季度装置检修季的到港节奏预留缓冲。风险提示：本文基于公开数据的市场观察，不构成投资建议。