11 月 10 日，日本公开规格石脑油（MOPJ）CFR 日本评估价为 860.25 美元/吨，单日下跌 68.00 美元。把时间拉长看，10 月 30 日该评估还在 1082.25 美元/吨，十个交易日内累计下跌 20.5%。同期 Brent 首行从 117.64 美元/桶回落至 91.49 美元/桶，跌幅 22.2%。10 月那轮“原料强、成品弱”的背离——石脑油-Brent 裂差一度冲到 237.18 美元/吨——在两周内被一次性抹平。需要说明口径：本轮的 860.25 美元是 MOPJ 现货评估，与 11 月 2 日我们引用过的 M1 期货评估（1115.50 美元）不是同一条曲线，两者价差反映的是交割月与现货窗口的差异，不能直接相减比较。

曲线形态比绝对价格更值得看。11 月 MOPJ MOC 报 846.00 美元/吨，12 月报 815.00 美元/吨，远月比近月低 31 美元，属深度 backwardation。这不代表供给宽松，恰恰相反：市场只愿意为“现在能提到货”付溢价，不愿意为 12 月以后的货锁价。背后的定价因子是中东局势降温预期——美伊谈判推进削弱了霍尔木兹通行风险的溢价，原油先跌，石脑油跟跌且跌得更快，因为石脑油本身还背着亚洲裂解需求偏弱的基本面。

下游的账已经翻过来了。乙烯—石脑油加工价差 11 月 5 日为 +93.75 美元/吨，环比扩大 81.50 美元；而 10 月 30 日还是 -102.25 美元，十个交易日摆动 196 美元。这意味着日本裂解装置的现金利润从深度亏损回到微利，理论上会抬升 12 月货的采购意愿。终端行为也印证了这一点：日本 AMEC 已买入 12 月上半月与下半月装船的石脑油各一船，成交价明显高于 MOPJ 公开规格到岸价。买的是到货确定性，不是价格方向——在 backwardation 结构下锁远月，等于替卖方承担跌价风险。

对 SNSUC 的含义是间接但确定的。石脑油不在我方可交易品类内，但它是基础油、芳烃与润滑油的成本锚。石脑油裂差从 10 月底的高位回落，意味着以 VGO 与石脑油为原料的基础油装置重新获得让利空间，亚洲 Group I/II 报价通常在原料转向后 4 至 8 周跟随下移。据此我们调整两个动作：一是把 SN150/SN500 的报价有效期从月度压到“两周 + 明确到货窗口”，不在下跌通道里替客户承担库存跌价；二是把 12 月装期的询价重心放在“到货日”而非“装船月”，因为当前曲线的全部信息都在近端。基于公开数据的市场观察，不构成投资建议。