燃料油今天收在 ¥4,363/t，单日 +6.00；沥青收在 ¥5,256/t，单日 +5.35%。两个品种同涨，但燃料油相对沥青的价差已经倒挂到 -¥893/t——也就是一吨燃料油比一吨沥青便宜将近九百块。

这个倒挂不是需求信号，是收率信号。渣油这一端，炼厂把更多减压渣油送进焦化或调合低硫船燃（VLSFO），而不是去铺道路沥青。IMO2020 把船用油硫上限钉在 0.5%，合规 VLSFO 的长期需求把渣油收率往船燃这边拽。

另一边，沥青端受道路施工淡季压制。北方入秋后开工窗口收窄，贸易商冬储意愿一般，现货升水起不来。所以同样是“涨”，燃料油涨的是结构溢价，沥青涨的是成本跟涨。

对转口商的操作含义很直接：保税船燃（VLSFO/HSFO）的底层是燃料油，仓单底层资产定价跟着 ¥4,363/t 走；而道路基建类的沥青需求偏弱，做跨品种套利时别把两者的“涨”当成同一种逻辑。渣油收率一动，船燃供给弹性比沥青大，价差倒挂短期内未必回正。