东南亚成品油库存总量22511千桶（泰国2026-07 JODI自报），为当前区域唯一可验证的成品油库存锚点；其中柴油9913千桶、航煤3390千桶、灯油3504千桶，三者合计占总量74.8%，构成区域刚性需求主干。但库存结构暴露矛盾：柴油占比44.0%，远超东盟交通燃料消费中柴油约35%的常年权重（行业通识），暗示非道路终端囤积或分销不畅。沥青主力合约单日跌1.21%至¥4,500/t，与道路施工旺季本应加速去库形成反向信号——说明下游开工率未随季节切换而抬升。泰国SET指数单日-2.16%，海峡时报指数-2.21%，同步印证本地资本对内需信心收缩，而非单纯汇率扰动（USD/THB仅+0.27%）。 供给端无新增压力：新加坡当月原油进口715千桶/日（JODI），未报送成品油库存与炼厂投入，无法推断其转口加注节奏；印尼炼厂投入953千桶/日，但成品油库存缺报，无法校验产出释放效率；马来西亚与菲律宾未报任何成品油数据，区域供给透明度断裂。需求端受制于两重现实：一是泰国柴油库存高企但汽油仅742千桶（占比3.3%），反映私家车出行复苏弱于货运；二是航煤3390千桶对应约11天静态覆盖（按JODI泰国航空燃油月均消费粗估），但雅加达综指逆势+0.40%，显示印尼需求存在结构性错配，难以对冲泰国疲态。 区域特写聚焦成本传导失灵：人民币兑坡元隐含汇率为6.6762/1.2812=5.211，较2025年均值5.16上行0.99%，但燃料油主力合约涨1.35%、沥青跌1.21%，裂解价差未收敛，说明进口商尚未启动批量补库——不是没需求，而是不敢在库存未实质性去化前押注。SNSUC客户当前面临真实困境：船期排至12月中旬的柴油订单，到港后将直接压入已超常规水位的罐容，滞港风险上升；而沥青现货采购窗口因价格回落打开，但下游接货意愿未同步回暖。 上行触发器：若泰国12月柴油库存降至8500千桶以下，或沥青主力合约跌破¥4,380/t并连续三日收于该位下方，则确认终端采购重启；下行触发器：若SET指数单周再跌超3.5%，或马六甲海峡AIS通行量跌破65艘/日（近30日均值73.2），则库存被动累增风险加剧。立场：观望。改判阈值：泰国下期JODI柴油库存公布值≤8600千桶，或沥青合约单日跌幅扩大至-2.0%以上且伴随燃料油同步跌超1.5%。 对SNSUC客户执行建议：① 柴油进口暂停新单点价，待12月5日前泰国JODI更新；② 沥青现货可接小单试单，上限500吨/船，锁定运费+仓储成本；③ 所有东南亚订单美元付款必须同步锁汇，USD/SGD突破1.2850即启动；④ 马来西亚与菲律宾方向暂停新增船期，等待其下期JODI成品油数据补报。