WTI–Brent价差收窄至$6.24，较前值$7.61（上期研报）再降1.37美元，跌破美湾—亚洲套利窗口临界值——该阈值由海运费（$2.85/bbl）、保险（$0.15）、装卸（$0.30）、汇率损耗（$0.40）及品质折让（$0.50）加总构成。价差失效即意味着：即使巴拿马运河通行11艘/日、尤卡坦海峡29艘/日，物理通道畅通不等于贸易流激活。 供给端：美国国内产量13850千桶/日，炼厂投入17400千桶/日，缺口3550千桶/日需靠进口填补；JODI显示原油进口6709千桶/日，超补缺口近一倍——说明进口结构含长协刚性+地缘替代库存补充，非价格敏感型采购。加拿大产量4461千桶/日、炼厂投入仅1286千桶/日，净出口能力充沛但无对亚出口基础设施，无法承接美湾溢出货源。 需求端：亚洲燃料油主力合约¥4002/t（+0.55%）、沥青¥4282/t（+1.33%），均未出现裂解价差驱动下的进口急增信号；同期USD/JPY 159.70，日元贬值推高日本到岸成本隐性抬升2.3%（上期已验证），削弱亚洲买家对美湾高硫原料的竞价能力。 库存端：美国燃料油库存22389千桶（2026-08），为成品油分项中最低水平，仅占成品油合计591678千桶的3.8%；低库存本应支撑出口，但当前燃料油CNY计价上涨弱于原油美元计价下跌（WTI跌0.78%，燃料油涨0.55%），反映内需疲软而非外需拉动。 区域特写：美湾出口商正面临三重挤压——第一，WTI贴水加深使亚洲买家转向中东OSP（SOMO 12月巴士拉中质贴水8.80美元/桶）；第二，USD/CAD 1.4249走弱，加拿大出口商以加元计价优势扩大；第三，墨西哥炼厂投入1217千桶/日但产量1674千桶/日，产大于需，其成品油库存18032千桶（2026-07）中燃料油占3009千桶，具备向中美洲反向供应潜力，分流传统美湾南下通道。 上行触发器：WTI–Brent价差重返$7.80以上且维持3日，或霍尔木兹海峡AIS可见性恢复至40艘/日以上（历史常态49）；下行触发器：价差跌破$5.50，或美国原油进口单月跌破6200千桶/日。当前立场：偏空。若WTI–Brent连续两日高于$7.65，将上调至观望。 对SNSUC客户：① 暂停WTI原油新点价，现有合同优先执行Dubai/Oman品种；② USD/CNY 6.6676已处近3个月高位，进口商锁汇窗口打开；③ 美湾至新加坡航线排船节奏延后至12月上旬，等待价差反弹信号；④ 关注墨西哥燃料油库存动向，其3009千桶库存若环比增超5%，可能触发区域性低价倾销。