三层定价解读

① OSP 表价（SOMO 官方，11月9日公布，对阿曼/迪拜均价）：巴士拉中质贴水 -8.80 美元/桶、重质贴水 -11.80 美元/桶，较11月（中质 -2.80 / 重质 -5.80）各下调 6 美元。背景为跟随沙特阿美12月 Arab Light 降至 -6.50 美元/桶（2020年5月以来最窄），且中质 -8.80 深于沙特 Arab Medium -8.00、重质 -11.80 深于 Arab Heavy -9.35。SOMO 确认 2027年1月推出独立「巴士拉中质 Basra Medium」牌号，由现行巴士拉轻质拆分（轻质约33°API、中质约29°API，对标卡塔尔 Al-Shaheen）。

② 现货额外折让（term 暗扣，FOB）：近期装船货中质约 -34.50、重质约 -37.00 美元/桶（较战前更深），用于对冲运费与战险摩擦。离岸 STS 转运仍含装船溢价机制（1–10日 ≥0.20、11–30日 ≥3.00 美元/桶 FOB STS）。

③ 到手净贴水测算：净 FOB ≈ 官价 + 现货暗折 → 中质 ≈ -43.30、重质 ≈ -48.80 美元/桶（对阿曼/迪拜）。计入运费与战险约每航次 21–26 美元/桶摩擦，到岸净价约 ICE Brent +10~13 美元/桶（较10月 +12~20 收窄）。采购应锚定净到岸价，而非 OSP 表价。

供给与装船：伊拉克10月装船量升至约 350 万桶/日（9月 265），Ceyhan 管线回升为主要贡献；海湾10月原油出口约 1660 万桶/日（接近战前约1700）。

宏观：Brent 近月约 92.07 美元/桶（-0.54%）、WTI 近月约 86.44 美元/桶（-0.47%），市场押注地缘降温、趋势跟踪型资金削减多头放大跌势；阿联酋穆尔班现货单日跌约 7.16%，现货份额战信号强于期货。

霍尔木兹（11月11日）：伊朗革命卫队称当日第三艘油轮在「未经授权航线」触雷；一艘由 Navig8 管理的油轮在阿曼外海起火；UKMTO 另报一艘油轮在阿曼利马东北海域遭撞击；漏油已抵阿曼海岸。公开航运追踪统计显示，10月约 37 艘船遇袭（战争爆发以来单月最高），IMO 确认2月下旬以来逾 130 起事件。战争险周涨 5 倍至约船舶价值 5%（月初约1%），运费+保险约为战前 10 倍；美国仍维持对伊港口海上封锁。特朗普暂缓对伊新一轮打击，卡塔尔、巴基斯坦推动斡旋，但美伊在核计划、制裁与封锁上分歧明显。

合规提示（制裁红线 F8）：伊朗产地受制裁合规红线约束，新壳联（SNSUC）不提供该产地交易服务，本观察仅作霍尔木兹地缘新闻客观报道；伊拉克巴士拉系列（SOMO 可直签）为可交易货源。

实务提醒：深贴水期买方应锁定净到岸价与定价基准切换条款（2027年1月巴士拉中质独立牌号上线，须明确硫基准与贴水衔接）；战争险与护航成本仍高，到岸价波动主要来自运费与战险，而非官价表价本身。