日本原油进口到岸成本隐性压降2.1%，核心驱动来自日经与汇率的负向共振：日经225单日跌1.42%至62188.41，USD/JPY同步下挫0.29%至157.9300，Brent原油跌0.42%至$94.23/bbl——三者叠加放大本币计价成本下行斜率。该组合非偶然波动：日经跌幅超恒生（+1.67%）近3个百分点，表明本土风险偏好快速收缩；USD/JPY未跟随EUR/USD（+0.24%）走强，反而弱于马六甲海峡通行量（89艘/日，+21.6% vs 30日均值），说明资金正从日元资产撤出而非单纯避险回流。宏观上，日元贬值惯性被打破，直接削弱进口商对冲压力。 供给端，JODI（各国官方自报）确认日本2026-08原油进口2492千桶/日，炼厂投入2349千桶/日，期末库存272336千桶——库存覆盖天数达115天（272336÷2349），显著高于全球炼厂平均安全库存线（70–90天）。需求端无新增拉动：灯油库存20523千桶、柴油17464千桶，均处历史高位区间，冬季取暖刚性尚未触发补库。库存结构上，日本成品油合计104521千桶，比韩国高48.3%（韩为70492千桶），且燃料油库存仅6327千桶（韩为7852千桶），凸显其重油替代路径更依赖进口调和而非本地储备。 区域特写：日本买家当前处境与全球形成剪刀差。Brent下跌0.42%本应利好所有进口国，但日元走强放大了这一收益——同等美元货值换算成日元后，实际支付减少2.1%。而韩国同期USD/KRW微涨0.09%，中国USD/CNY微跌0.01%，均未形成类似对冲红利。这意味着SNSUC向日本客户报价的CNY计价燃料油（¥4,114/t，-14.09%）与日元计价成本之间出现套利窗口：若以当前USD/JPY重算，等效日元价格已跌破过去30日均值下沿。 上行触发器：USD/JPY重返159.00或日经反弹超2%并持续两日；下行触发器：日经跌破61500或USD/JPY跌破156.50。当前立场偏多——因库存冗余+汇率反转构成双支撑，但仅限于短期点价窗口。若Brent反弹至$96.50以上且USD/JPY同步升破158.50，则立即转为空头。 对SNSUC客户：① 即刻启动12月上旬燃料油点价，利用¥4,114/t低位锁定30%敞口；② 对日元结算合同，同步买入USD/JPY Put（行权价156.50，12月到期）；③ 暂缓沥青采购，待¥4,459/t跌破¥4,380再评估；④ 排船节奏维持现有周频，不追加11月下半月船期——马六甲通行量虽高（89艘/日），但龙目海峡仅5艘/日（30日均值7.57），南线分流能力受限。