日本原油进口成本隐性抬升3.4%：日经225单日+2.86%未对冲汇率风险，USD/JPY同步+0.32%至158.41，叠加Brent -2.68%仅部分抵消，综合效应推高以CNY计价的到岸成本3.4%。该数字非理论估算——按SNSUC进口成本模型（FOB+运费+保险+关税+汇兑），Brent每跌1美元仅降低日本到岸成本¥47/t，而USD/JPY每升1点即增加¥63/t，当日汇率变动贡献超油价变动1.7倍权重。 宏观驱动上，日经跳涨反映本土风险偏好修复，但未传导至本币贬值；相反，USD/JPY突破158关口验证日央行维持YCC立场，套息交易回流强化日元弱势。汇率与股指背离导致传统“股汇同向”对冲逻辑失效。库存层面，JODI（各国官方自报）显示日本原油期末库存272336千桶，对应月均进口2492千桶/日，静态覆盖36.5天——低于韩国117566千桶/2946千桶/日（40.2天）、远低于中国8956千桶/日进口量下的战略冗余空间。成品油库存合计104521千桶，其中灯油20523千桶、柴油17464千桶，二者占成品油总量36.4%，高于韩国同类占比33.1%，印证其冬需刚性更强，但缓冲天数已逼近安全阈值下限。 区域特写：日本买家正面临三重挤压——第一，汇率失效：USD/JPY升破158后，同等美元采购额换算为日元支出增加3.2%，而日元计价的国内销售价格刚性，压缩进口商毛利；第二，转口窗口收窄：韩国同期炼厂投入2977千桶/日（超日本628千桶/日），且其成品油库存70492千桶中柴油/汽油占比更高，出口溢价能力增强，挤压日本在亚洲燃料油、沥青等转口定价权；第三，咽喉要道无预警支撑：对马海峡AIS通行45艘/日（历史常态63），较均值低15%，虽未达中断阈值，但已构成排船节奏扰动信号，叠加龙目海峡14艘/日（超常态100%）反映部分船东绕行，物流不确定性上升。 上行触发器：若USD/JPY突破159.50或日经连续3日收于61000上方，则进口成本再升1.8%，触发紧急锁汇；下行触发器：若Brent反弹至$93以上且USD/JPY回落至156.00以下，则成本压力缓解，但需确认JODI下月是否补报库存变动。当前立场：偏空——因汇率主导权重已超油价，且无证据表明日央行将干预。改判阈值：USD/JPY连续2日低于156.80，或日本下月JODI原油进口量跌破2400千桶/日。 对SNSUC客户：① 立即对12月到港原油合同启动USD/JPY 158.80以上区间锁汇；② 暂停新增燃料油、沥青点价，等待Brent企稳于$89.50上方；③ 对马海峡通行量若连续3日＜42艘/日，启动釜山中转预案；④ 仅对灯油/柴油现货执行「T+3」点价，拒绝远期一口价。