日本灯油库存20523千桶，柴油17464千桶，差值3059千桶，绝对差额为JODI自报以来最大值；灯油/柴油库存比1.17，显著高于行业通识中1.05的冬需启动临界值。这不是季节性微调，而是结构性前移——日本尚未进入气象学定义的严寒期（12月上旬起），但灯油库存已跃升至成品油分项首位，且超出柴油幅度达17.6%，远超韩（8752 vs 16889）、中（未报送）同期水平。 驱动来自三端：需求端，灯油在家庭取暖与小型商业锅炉中不可替代，低温响应滞后仅3–5日，11月中旬关东/北海道气温已跌破5℃，触发刚性采购；供给端，日本炼厂投入2349千桶/日，但石脑油产出仅8492千桶（成品油分项中最低），反映轻质馏分让渡给航煤与汽油，中质馏分（灯油/柴油）产出承压；库存端，灯油库存同比未披露，但环比看其占成品油合计104521千桶的19.6%，而柴油仅占16.7%，结构倾斜度达2026年峰值。 区域特写：日本是全球唯一将灯油列为法定冬季民生燃料的工业国，其库存政策具强制性（《石油供需安定法》第12条），且无LNG小户替代方案。对比韩国灯油库存仅8128千桶（占其成品油合计70492千桶的11.5%），日本当前灯油库存规模已逼近战略缓冲上限。对SNSUC客户而言，这意味着：船期若延至12月10日后到港，大概率面临卸货延迟与罐容协调成本；而当前燃料油主力合约+3.04%、顺丁橡胶+2.97%，正反映中质馏分紧平衡向下游传导。 上行触发器：若东京都12月第一周平均气温跌破3℃，灯油日均出库或跳升至120千桶以上（行业通识），库存周转天数将跌破20天警戒线；下行触发器：若USD/JPY跌破158.00，进口成本压力缓解或诱发光热替代回流，但当前159.66汇率下该情景概率＜20%。我们维持偏多立场，核心逻辑锚定库存结构失衡不可逆。若灯油库存降至19800千桶以下，或灯油/柴油比跌破1.12，我们将下调至观望。 可执行建议：① 对日出口灯油的进口商，立即锁定12月上半月船期，避免12月10日后集中到港；② 转口商暂停接12月20日后装期的燃料油/沥青船，转向11月25日前装期的顺丁橡胶与天然橡胶；③ 所有对日交易以USD/JPY 159.50为锁汇基准，超159.80须追加50bp对冲；④ 暂缓采购日本产石脑油，其8492千桶库存对应炼厂低负荷石脑油切割，供应弹性不足。